En 1790, la situación financiera de Estados Unidos era inestable. Alexander Hamilton, el primer Secretario del Tesoro, quería un mercado de deuda pública profundo y líquido y comprendía la importancia de la confianza de los inversores. Por lo tanto, propuso saldar todas las deudas, incluida la deuda pública, y propuso cambiarlas a la par por nuevos bonos con tipos de interés más bajos. "Cuando el crédito de un país está en duda, siempre debe pagar, de una forma u otra, una prima exorbitante por todos sus préstamos", insistió Hamilton. Más de dos siglos después, los políticos estadounidenses cuestionan los principios de Hamilton. Los obstáculos al límite de la deuda federal han llevado al país a una cesación de pagos técnica, el aumento de las tasas de interés y el gasto masivo han elevado la deuda: ahora es de 26.600 millones de dólares (96% del PIB), frente a 12.200 millones de dólares (71% del PIB) en 2013. A medida que la Reserva Federal (Fed) reduce sus tenencias de títulos del Tesoro pero aumenta la emisión de estos títulos, los inversores deben absorber el mayor volumen. Todo esto es un lastre para un mercado que ha tenido un desempeño inferior en el pasado. Los bonos del gobierno estadounidense son la columna vertebral de las finanzas globales: sus rendimientos reflejan las tasas de interés "libres de riesgo" que sustentan los precios de otros activos. Sin embargo, estos rendimientos se han vuelto volátiles y la liquidez en el mercado de bonos gubernamentales parece frágil.
Además, los reguladores están preocupados por la creciente actividad de los fondos de cobertura contra los bancos centrales extranjeros. La advertencia se emitió en 2019 cuando las tasas de interés en el mercado de repos se dispararon. Hubo una ola de ventas en 2020 y, en noviembre pasado, un ciberataque a un banco chino interrumpió las operaciones durante varios días. Para minimizar la posibilidad de nuevos fracasos, se adoptaron medidas como transacciones directas de recompra entre la Reserva Federal y el sector privado, así como informes diarios detallados de los participantes del mercado secundario. Sin embargo, estos cambios palidecen en comparación con las reformas propuestas por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) a finales de 2022, lo que generó un feroz debate sobre su alcance y las causas del problema en este mercado. Los críticos dicen que los cambios propuestos aumentarían innecesariamente los costos para las arcas estatales. La propuesta más importante es establecer una cámara de compensación comercial y un repositorio que pueda actuar como comprador para cada vendedor y vendedor para cada comprador. Esto aumentaría la transparencia de las posiciones de mercado, eliminaría los riesgos de contraparte bilaterales y promovería una estructura de mercado “integrada”, reduciendo la presión sobre los negociadores. La cuestión más controvertida tiene que ver con las "negociaciones subyacentes" que conectan el mercado del Tesoro con el mercado de futuros. La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha propuesto designar a los fondos de cobertura como agentes comerciales y someterlos a reglas más estrictas, reemplazando los simples requisitos de divulgación financiera. El banco también está considerando nuevas regulaciones para limitar el apalancamiento del banco al que tienen acceso los fondos de cobertura.
Esto enfureció a quienes ganaban dinero con el comercio. En octubre, Ken Griffin, director ejecutivo de Citadel, el fondo de cobertura más rentable del mundo, comentó que la SEC estaba "buscando un problema" y señaló que el comercio fundamental reduce los costos de financiación de la política del Tesoro al permitir que la demanda en el mercado de futuros reduzca los rendimientos. mercado de contado. ¿Pueden los funcionarios mostrar decisión? En una muestra de desacuerdo con la SEC, Nellie Liang, subsecretaria de Finanzas Internas del Ministerio de Finanzas, señaló que el mercado no se comportará tan mal como la gente piensa y que sus deficiencias reflejarán la situación. Más difíciles son las cuestiones estructurales.
El problema es que la liquidez del mercado y las fluctuaciones de las tasas de interés se complementan. Además, los acontecimientos pueden provocar una alta volatilidad, como ha ocurrido en los últimos años. No está claro si estructuras de mercado alternativas evitarían períodos de tensión extrema como el de marzo de 2020. El Tesoro también está llevando a cabo sus propias actividades, como recopilar datos, aumentar la transparencia y comprar bonos. Esto implicaría recomprar las emisiones más antiguas y menos líquidas -como los bonos a 10 años emitidos hace seis meses- a cambio de títulos nuevos y más líquidos, y se empezará a implementar en 2024. Aunque Hamilton no previó la red de instituciones que componen el mercado de bonos actual, apreció a los especuladores de su época que compraron estos títulos cuando los tenedores de bonos perdieron la confianza. Estará más preocupado por los saldos de la deuda y por los políticos que apuestan por el riesgo de impago. Las ideas de sus sucesores fueron muchas y populares. Sin embargo, tienen que admitirlo.
Autor: The Economist. Fuente: Diario Gestión - pag.23, 12 de noviembre del 2023.